歌斐资产郭峰:站在今天的时点,P策略可能比S策略更优以为她们退圈了,原来是被“医美”害惨了,这11位女星已物是人非-学会了吗

21世纪经济报道 记者 申俊涵 实习生 冯雪 报道

7月12日下午,21世纪创投研究院“S基金发展机遇与挑战”闭门研讨会在上海举办。本次研讨会由21世纪经济报道、21世纪创投研究院、苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司、苏州市吴江区创业投资协会联合主办。

会上,歌斐资产董事总经理郭峰分享了歌斐资产以PSD策略做母基金投资的心得体会。

他介绍称,歌斐从2010年开始做第一期母基金,2013年开始做S基金业务。目前,歌斐S基金已经做到第六期人民币基金、两期美元基金。“我们既是S基金的活跃买方,同时,出于母基金的退出以及S基金买入之后的退出考虑,歌斐也是S基金的卖方。”郭峰说。

近两年,S基金交易进入比较活跃的阶段,市场存在巨大的供给,LP也想投S基金,但好资产的质量和数量并没有变多。这背后的核心原因在于,2022年之后,宏观经济的基本面发生了巨大变化。由于国内政策和地缘政治的原因,资本市场的退出变得非常同质化,多数项目只能在国内资本市场退出才能取得还不错的回报。同时,大家都在同质化地追求所谓的硬科技资产,导致这一类资产估值偏高,很多行业比如半导体、新能源等,其实都有周期性。

郭峰认为,站在长期投资的角度来看,周期是需要考虑的因素,组合是母基金产生最终收益非常重要的手段。如果把所有的项目都放到硬科技一个篮子里,五年或者八年以后市场会有变化,今天高估值的热门项目到时是否能够有非常好的退出,存在很大的不确定性。

郭峰还谈到,在母基金的PSD策略中,P策略和S策略有很大的不同。S策略是以后视镜看过去的资产,通过时间价值和估值的折扣获取稳健的回报。P策略是看未来,用组合的方式发现在未来的三五年时间里GP能够贡献的价值,进行相应的资产配置。

“站在今天的时间点,P策略可能会比S策略更好。”郭峰说。因为S策略是买三五年前的资产,当时主流GP主要的投资领域肯定不是硬科技,而是互联网、消费、创新药等领域,那么从S的角度可选择的标的以及未来的退出渠道是相对比较窄的。而最近两三年,GP行业格局会发生非常大的变化。用P策略去寻找一些有行业深度认知、产业深耕的GP,用母基金去投资,也许会获得更好的投资回报。

最后,郭峰以歌斐自身案例谈到,早期母基金投资回报比S基金投资回报更好,DPI(现金回报率)也并没有慢太多,这是母基金今天的价值。同时值得注意的是,现在LP把DPI作为最重要甚至是唯一的指标来投GP,可能未必是最好的手段。基金投资还是寻求DPI和multiple(回报倍数)的平衡,平衡之后才会有合适的IRR(内部收益率)产生。

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